Il bilancio dei rischi per il doppio mandato della Federal Reserve (stabilità dei prezzi e massima occupazione) ha spinto la Banca Centrale ad abbassare il tasso di riferimento a settembre, nel tentativo di sostenere l'economia e l'occupazione. Tuttavia, l'inflazione statunitense rimane al di sopra dell'obiettivo della Fed ed è elevata rispetto ai livelli globali. Prevediamo ulteriori tagli dei tassi, ma non fino a livelli vicini allo zero che potrebbero riaccendere un'inflazione elevata. Le aspettative di inflazione ben ancorate probabilmente influenzano le decisioni della Fed almeno quanto i prezzi attuali e le tendenze recenti. Finora, le pressioni sui prezzi legate ai dazi non sembrano aver influenzato in modo significativo le aspettative di inflazione.

Dopo un calo legato ai dazi, il sentiment rialzista è tornato sui mercati azionari: i prezzi delle azioni non segnalano una recessione, ma quanto di tutto questo è effimero?
In effetti, il mercato azionario statunitense è rimasto vivace e rialzista, ma quanto di tutto questo è effimero? Quasi il 70% del valore dell'indice S&P 500 non è rappresentato dal valore contabile di quelle società o dalle loro previsioni di utili per i prossimi tre anni. Ciò sembra riflettere una grande fiducia nella forza complessiva delle grandi società statunitensi. Questo indicatore ha subito un calo all'inizio del 2025 a seguito delle turbolenze legate ai dazi, ma da allora è risalito quasi al livello esuberante raggiunto nel novembre 2024 dopo le elezioni statunitensi e, prima ancora, alla fine degli anni '90 durante la bolla tecnologica.

Le valutazioni di mercato riflettono le aspettative di incertezza a lungo termine
Ma mentre i mercati azionari sembrano ottimisti e le aspettative di inflazione appaiono stabili per ora, il J.P. Morgan Hawk-Dove Score suggerisce una certa cautela tra gli investitori obbligazionari. La differenza tra i rendimenti dei Treasury a 10 anni e il tasso neutrale nominale è salita al di sopra dei livelli segnalati nelle comunicazioni della Fed. Questo divario suggerisce che il mercato sta scontando un rischio maggiore a lungo termine. Ciò potrebbe esercitare una pressione al rialzo sui tassi di interesse a lungo termine. Segnala inoltre un'elevata incertezza riguardo all'inflazione e alla crescita future.

Si è riaffermata una tendenza di lungo periodo: il rendimento del benchmark su bond Usa supera il tasso di riferimento della Fed
Alla fine del 2024, il rendimento dell'indice Bloomberg US Aggregate Bond è salito al di sopra del tasso di riferimento della Fed per la prima volta in più di un anno e vi è rimasto, sottolineando l'attrattiva attuale delle obbligazioni. Era straordinario che il rendimento del benchmark su bond Usa fosse inferiore, a volte anche di molto, al tasso di riferimento. Prima della pandemia, ciò era accaduto solo quattro volte in questo secolo.
Il reddito fisso offre un'opportunità interessante con rendimenti iniziali elevati. Storicamente le obbligazioni hanno registrato buoni risultati in una serie di scenari di taglio dei tassi e i movimenti al ribasso dei rendimenti obbligazionari hanno tendenzialmente seguito i tagli del tasso di riferimento della Fed.

Segnali di mercato nei titoli obbligazionari indicizzati all'inflazione tedeschi e statunitensi
Al di là degli Stati Uniti, un altro trend di lungo periodo è tornato durante il periodo di ripresa post-pandemia: il rendimento dei Bund tedeschi indicizzati all'inflazione a 10 anni (o “linker”) è rimasto in territorio positivo per quasi due anni, dopo oltre un decennio sotto lo zero. I rendimenti dei linker sono ancora significativamente inferiori ai rendimenti indicizzati all'inflazione dei Treasury protetti dall'inflazione (TIPS). I rendimenti dei TIPS si aggirano intorno al 2% dal 2023, ma in precedenza erano stati inferiori, persino negativi, nel contesto di bassa inflazione che ha seguito la crisi finanziaria globale. I rendimenti più elevati dei titoli indicizzati all'inflazione sono un altro segnale che il reddito fisso può essere un investimento interessante e consapevole del rischio nell'attuale contesto macroeconomico incerto.

A cura di Richard Clarida, Global Economic Advisor di PIMCO