La discussione sulle strategie di investimento degli investitori istituzionali ha assunto una rilevanza critica, mentre il mercato si adatta a un contesto risk on in condizioni finanziarie volatili. Il Rapporto 2024 sugli investimenti alternativi di PGIM, basato su un sondaggio condotto tra 250 decisori con asset in gestione per un valore di 10 trilioni di dollari a livello globale (AMEA), svela intuizioni chiave su come gli investitori istituzionali stiano rivalutando le allocazioni in strumenti alternativi per mantenere un vantaggio competitivo.
Allocazioni verso un rischio maggiore
Uno dei risultati più rilevanti del Rapporto 2024 è che il 75% degli investitori istituzionali prevede di aumentare il rischio nei propri portafogli nei prossimi due anni, con il 36% che prevede un aumento significativo dell’appetito per il rischio. Sullo sfondo di tensioni geopolitiche, cambiamenti nella politica delle Banche Centrali e liquidità in contrazione, si profila un chiaro orientamento verso soluzioni alternative private, come il private credit, il private equity e il real estate.
Tuttavia, questa inclinazione al risk on è delimitata da due fattori principali:
1) sfide di liquidità: le distribuzioni o il DPI (distributed to paid in capital) sono ostacolate da mercati di uscita deboli e vincoli nel riciclo di capitale a causa della scarsa attività di M&A;
2) scenario dei tassi: la capacità degli investitori di realizzare strategie risk on sarà significativamente influenzata dal mantenimento di tassi alti prolungati da parte delle Banche Centrali o da un eventuale allentamento.
La liquidità come tema centrale
Gli esperti di real estate e private equity hanno sottolineato come i vincoli di liquidità stiano ridefinendo le strategie di allocazione. Vediamo un "grande riequilibrio" nelle valutazioni immobiliari, e le correzioni di valore, i mercati illiquidi e l’attenuazione delle transazioni stanno creando vuoti nei portafogli. I vincoli di liquidità portano inevitabilmente a un divario tra le aspirazioni degli investitori e ciò che è realmente realizzabile. Di conseguenza, diventa fondamentale comprendere le complessità legate ai reset di valutazioni nel real estate e nel private equity.
Strategie di allocazione nei mercati privati
1) Private credit come asset class resiliente: il private credit si è affermato come un punto focale nell’ambito degli alternativi. La gestione attiva ha un ruolo cruciale nel creare valore dopo l’originazione e si afferma l’uso di covenant per gestire efficacemente i rischi di ribasso. La bassa correlazione con i mercati pubblici rende il private credit un eccellente diversificatore per i portafogli, soprattutto in condizioni di mercato volatili. Tuttavia, il rapporto evidenzia sentimenti contrastanti. Sebbene si preveda che i tassi di default rimangano neutrali o in diminuzione nel private credit, i tassi di interesse elevati e i crescenti costi di servicing del debito presentano rischi di ribasso. Detto ciò, i gestori di private credit che enfatizzano un underwriting approfondito e una gestione attiva dei portafogli sono posizionati per ottenere rendimenti superiori;
2) Investimenti immobiliari e diversificazione geografica: il real estate rimane interessante per i suoi potenziali premi di rendimento e la capacità di diversificare il portafoglio, sebbene vi siano importanti differenze a livello geografico. L'offerta strutturalmente bassa in Europa e le opportunità di creazione di valore tramite leva stanno rendendo le strategie immobiliari opportunistiche particolarmente attraenti in un contesto di calo delle valutazioni. Al contrario, il mercato statunitense affronta costi di finanziamento elevati e un leverage negativo, richiedendo una crescita più robusta degli affitti affinché gli investimenti abbiano ritorni positivi. L’importanza di strategie focalizzate emerge chiaramente, poiché i comportamenti di mercato non differiscono solo tra regioni, ma talvolta anche all’interno delle stesse. Gli investitori devono adottare decisioni dettagliate, considerando non solo i rischi macroeconomici, ma anche le opportunità bottom up in settori futuristici caratterizzati da innovazioni digitali e AI;
3) Il ruolo dei mercati secondari nell’aggiustamento dei portafogli: considerando le sfide di illiquidità, i mercati secondari rappresentano una soluzione potenziale per sbloccare valore nei portafogli. Le soluzioni secondarie strutturate con pagamenti differiti o earn out stanno facilitando il superamento dei divari di valutazione dovuti a disallineamenti tra acquirenti e venditori. I secondari consentono anche un riequilibrio tattico tra gestori, annate e settori, agevolando gli investitori istituzionali nell’ottimizzazione delle allocazioni in ambienti vincolati;
4) La selezione dei gestori nell’attuale panorama: trasversalmente agli alternativi, la selezione dei gestori è un tema ricorrente. Non tutti gli investimenti privati, che si tratti di credito, equity o real estate, sono uguali, e ciò rende cruciale la scelta dei gestori per le performance di lungo termine. I gestori nel primo quartile appaiono come l'opzione più sicura in uno scenario in cui gli LP adottano un approccio cauto, privilegiando stabilità e strategie collaudate.
Lo scenario futuro delle strategie alternative nel 2025
Con un interesse crescente da parte degli investitori, lo spazio degli alternativi continuerà probabilmente a evolversi rapidamente. Tuttavia, la chiave per il successo risiede nel navigare la complessità. Le istituzioni dovranno trovare un delicato equilibrio tra appetito per il rischio e le realtà di una liquidità limitata, costi di finanziamento più alti, disagi geopolitici e incertezze macroeconomiche.
Guardando al 2025, le principali forze trainanti e le sfide per il mercato derivano da queste stesse pressioni:
- Fattori favorevoli: reset delle valutazioni nel real estate, ricalibrazione nel private equity e strategie di credito ridefinite stanno creando interessanti opportunità;
- Fattori critici: vincoli persistenti di liquidità e cicli di raccolta fondi più lunghi ostacolano la realizzazione efficace di strategie risk on.
Indicazioni strategiche
Gli investitori istituzionali e i gestori di asset che cercano di riposizionare i portafogli all'interno di queste dinamiche di mercato in evoluzione, dovranno fare in modo che:
- le strategie di allocazione siano in linea con un mercato ricalibrato, concentrandosi sulle aree più resilienti in termini di valutazioni e liquidità;
- le analisi bottom up con tendenze macroeconomiche siano integrate per identificare opportunità in settori o classi di attivi specifici;
- la selezione dei gestori sia prioritaria, collaborando con team capaci di creare valore post-originazione e di gestire attivamente i rischi di ribasso;
- le strategie secondarie possano migliorare la flessibilità dei portafogli e sbloccare liquidità in condizioni di mercato restrittive.
A cura di PGIM Investments
